首创股份：水务盈利稳健,关注增发进展

        2013年收入42亿元,同比增25%。归母净利润6.0亿元,同比微增3.4%。合EPS0.27元。业绩符合预期。同时公布2013年利润分配预案:每10股派息1.5元。

        收入同比增25%,但毛利率从44%下滑至40%。

        1)水务:产能扩张,盈利稳健。2013年水处理能力(污水+自来水)从1400万吨/日上升7%至1500万吨/日,加上水务建设收入增长48%,带动水务收入同比增23%。盈利基本保持平稳,毛利率仅微降1个百分点至37%;

        2)土地开发:收入激增,利润率收窄。收入虽然激增73%,但毛利率从44%大幅度下滑至30%。拖累公司四季度毛利率较前三季度显著下滑10个百分点至33%;

        3)其他业务:小幅改善。垃圾处理、高速公路和饭店利润整体呈现稳中有升态势。

        期间费用虽明显增长,但依靠一次性投资收益仍拉动业绩小幅微增。

        1)管理费用、财务费用分别上升32%和39%,源于公司规模扩大以及有息负债规模提升。

        2)剥离葫芦岛等三家房地产企业,取得一次性投资收益近3亿元。

        增发融资提升增长潜力。

        1)募集资金中用于污水治理、自来水和垃圾处理的比重分别为36%/29%/5%。拟投资项目主要分布华中和华东等地区,预计可提升水处理产能10%。

        2)剩下30%用于补充资金,粗略预计可降低年财务费用4000万左右。

        2014-15年:产能扩张和水价上涨是推动业绩的两大动力。

        1)“十二五”公司规划形成1700万吨/日的产能,预计2014-15年年均将新增100万吨/日的处理能力。

        2)根据水价调整周期,各地方政府预计在未来2-3年存在上调水价的可能。

        维持盈利预测。维持“审慎推荐”。公司主业稳定、分红率高,且具备一定成长潜力。非公开增发预案有望近期上报证监会审核,建议关注后续进展

（中国国际金融有限公司）