首创股份：新型环保业务快速增长

        污水处理业务稳健增长。2014年1-6月,公司污水处理业务实现营业收入6.73亿元,同比增长5.39%。期内,公司污水处理业务持续扩张,其中:收购山东省济宁市梁山县污水厂,项目规模为5万吨/日;临沂市河东区污水厂,项目规模为3万吨/日,为当期收入增长做了较大贡献;同时,投资北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项,规模为2.37万吨/日;河南省漯河市沙北污水处理厂二期扩建项目,规模为6万吨/日,将为公司远期收入增长奠定良好基础。期内污水处理业务毛利率为47.11%,较上年同期减少0.1个百分点。

        供水业务小幅下滑。2014年1-6月,公司供水业务实现收入3.57亿元,同比下滑18.47%,增幅低于我们此前预期。期内供水业务毛利率47.7%,较上年同期下降0.88个百分点。

        环保建设延续快速增长趋势。2014年1-6月,环保建设业务(包括水务、固废等环保工程)实现营业收入2.19亿元,同比增长113%,延续了高增长的趋势。期内该业务毛利率为25.54%,同比下降11.5个百分点。

垃圾处理业务快速增长,新增电器拆解业务。公司下属4个生活垃圾处理厂,合计日处理能力1700吨,2014年1-6月实现营业收入2834万元,同比增长92.06%。垃圾处理业务实现毛利率57.98%,同比增加4.64个百分点。报告期内公司新增电器拆解业务,实现营业收入1.04亿元,毛利率为21.19%。

        道路通行费业务和饭店经营业务保持稳定,土地开发业务波动较大。2014年1-6月,公司京通快速路收费和饭店经营业务分别实现营业收入1.79亿元和4250万元,同比分别增长6.96%和-0.9%,基本保持稳定;其中,道路收费业务毛利率下降1.3个百分点,饭店经营业务毛利率下降7.57个百分点。公司土地开发业务期内大幅增长,实现营业收入1.65亿元,但随着公司土地开发业务的逐渐减少,未来该业务的增长性不大。

        结论:2014年公司主业保持平稳,土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流,未来电器拆解、环保工程建设等新环保业务将持续发力。预计2014、2015、2016年公司营业收入分别为50.05亿元、59.16亿元和67.8亿元,归属于母公司净利润分别为6.8亿元、7.29亿元和8.35亿元,基本每股收益分别为0.31元、0.33元和0.38元,对应PE分别为20.57、19.19和16.57倍。维持“推荐”的评级。

（东兴证券股份有限公司）