首创股份精选水务项目，农村水处理领域拓展待观察

        首创股份优化业务结构：持续转让低效资产。

        1）转让盈利能力欠佳的京城水务项目。京城水务多年平均收益率约在5%，低于公司其他多数投资项目（8%以上）。由于资产评估存在溢价，预计对14 年利润表的负面影响不大。

        2）计划转让参股公司通用首创下属的深水务集团。若转让，则通用首创因高财务费用导致的亏损将明显好转。

        短期：资金充裕，2014 年新增产能预计达200 万吨/日（产能增幅约15%），快于2013 年。

        1）23 亿元转让京城水务、子公司首创香港发行10 亿元私募债，资金流动性更充裕。

        2）13 年新增产能约90 万吨/日，14 年估计在200 万吨/日（包含本次定增收购产能）。

        未来发展之一：关注并购机会。“跑马圈地”高峰已过，进入并购整合阶段。公司了解到，国内目前新上大型项目已经不多，但存量项目的收购机会较多。

　　未来发展之二：关注农村水处理领域。

        1）拟以1.3 亿元收购苏州嘉净51%股权。后者是创业板拟上市公司，介入农村水处理领域较早。首创股份与地方政府关系好，嘉净与其合作可以共享客户资源，具有协同效应；

        2）资金落实是农村水治理的关键。公司测算70%的投资来自中央、省级、乡镇政府的配套出资，设备、工程是主要盈利来源；

        3）农村水处理采取分散式处理装置，单位产能的投资数倍于传统污水处理厂，因此每个县的投资规模都可能在10 亿元以上；4）投资框架没有实际效力，最终还是得和地方政府落实合同。
　　建议：

        维持中性评级。短期缺乏导致盈利超预期的因素，农村水处理领域的拓展进度有待观察。

        风险：

        1) 资产收购进度不确定；    2) 水价调整不确定性。

        （陈俊华 汤砚卿　 中金公司）